久联优配科创板开市一周年：制度改革不止步，激活科创生产力

2019年7月22日，科创板鸣锣开市，正式在A股市场扬帆起航；2020年7月22日久联优配，科创板开市满一周年，迎来成长之礼，并步入下一个成长阶段。

科创板从一出生就带着改革的基因，向着市场化、法制化、国际化的方向不断改进完善。正式开市以来，科创板制度建设从未止步。

过去一年里，科创板并购重组、再融资、红筹上市、减持等配套制度陆续推出，做市商制度、单次“T+0”交易也在交易所官方表态里被提上日程。已落地的一系列改革在实践中得到检验。

“目前注册制的实施和科创板一系列配套措施的推出，逐渐体现出资本市场以投资者为中心的基本理念，而不是以往以上市公司为中心的理念。”上海高级金融学院副院长、金融学教授严弘对第一财经称，资本市场需要有价值发现的鉴别功能，最重要的基础就是信息披露制度，这其中一个关键点在于，如何让信息披露要求更加完善、更加严格地执行。

从制度变革到效率变革，科创板的开局基本符合业内预期。截至7月21日，上海证券交易所已受理407家企业提交科创板发行上市申请，其中已有133家企业上市交易，创出了A股市场多个首单，比如首家红筹架构企业、首家拥有同股不同权结构的企业、首家未盈利企业等。

谈及科创板带来的变化和助力，多家科创板“首单”企业高管接受第一财经记者采访时称，登陆科创板拓宽了融资渠道，让科技创新企业卸下盈利压力专注研发，扩大了品牌知晓度，加速了企业跨越式和可持续发展。

展望科创板以及中国资本市场的未来，严弘称，科创板的成功和进一步发展，是中国资本市场的重要里程碑，对中国资本市场起着非常重要的作用，未来大有可为。

上海高级金融学院副院长、金融学教授严弘

制度改革不止步

作为A股市场横空出世的一个板块，科创板肩负两大使命而来——一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大；二是进行制度改革的先试先行，形成可复制可推广的经验，发挥改革试验田的作用。

如今，科创板开市满一周年，基础制度改革得到了检验，如发行、上市、交易、退市各方面的制度。科创板在将选择权交给市场的过程中，通过制度约束推动市场形成诚信的均衡机制和博弈机制。

基础制度不断更新完善的同时，科创板一直保持着“改革进行时”的状态。2019年11月29日正式落地并购重组规则；2020年6月5日，红筹企业回归科创板的路径进一步明晰；2020年7月3日，再融资规则和减持细则同时正式落地。

在科创板的制度变革中，资本市场也正在发生变化。那么如何评价科创板开市交易的这一年，未来在制度方面还可以进行怎样的优化？

“科创板这一年运行挺好的。科创板试点注册制，发挥‘试验田’作用，创立了新的上市模式，在这一年来积累了较多的经验。”严弘称，科创板的推出应该说是中国资本市场发展的一个里程碑事件，对中国未来资本市场的进一步发展打开了新的局面。

在严弘看来，科创板和注册制成功的关键在于信息披露制度必须更加完善，执行必须更加严格，以保证整个证券市场的信息披露真实、完整和及时，这样投资者才能依据公开信息对上市公司做出价值判断。

上交所在5月底时，也提出了未来的6大改革方向：在“资本供给”方面，构建更为高效的并购重组和再融资制度、鼓励吸引长期投资者的制度、完善股份减持制度；在“制度供给”方面，制定更有针对性的信息披露政策、加大股权激励制度的适应性、适时推出做市商制度及研究引入单次T+0交易。

严弘认为久联优配，交易制度的改革，可以降低市场交易的成本，也可以提高市场价格的有效性，使得投资者在资本市场中的交易能够更加有效。

在6月18日召开的第十二届陆家嘴论坛上，上交所理事长黄红元称，科创板目前亟待解决的短板问题，也是国际最佳实践中反映出的有效经验，就是要鼓励引导长期投资者参与科创板。

“长期投资者特别是机构投资者，对市场定价有相对比较理性的认知。因为长期投资者关注投资价值，不像短期投资者仅看中短期的市场波动，所以长期投资者的参与有助于市场定价功能的完善。”严弘称。

对于如何吸引更多的长期投资者进入科创板，严弘认为，一方面，需要市场中交易的公司都是真实的公司，所以科创板需要进一步落实和完善信息披露制度，并严格执行，让信息披露更加真实、完整和及时，这样长期投资者才能发挥专业分析能力；另一方面，降低交易成本，也有利于吸引长期投资者。

激活科创生产力

打破陈规、拥抱多元化、提倡市场化，科创板打开了更多的高科技企业对接中国资本市场的大门，并创出A股市场多个首单。

截至7月21日，科创板已受理407家企业提交科创板发行上市申请，除已有注册结果的156家企业、终止的32家企业外，在审核中的企业有219家。

据第一财经记者统计，现有受理企业高度集中于高新技术产业和战略性新兴产业，新一代信息技术产业占37%，生物医药产业占22%，高端装备产业占17%，新材料产业占11%，节能环保产业占5%，其他科创产业占8%。

与存量市场板块相比，科创板发行上市条件更具包容性，不仅支持未盈利的企业上市，还允许存在投票权差异、红筹企业等特殊企业上市，股票发行试点注册制。一年以来，科创板5套上市标准均有案例落地，基本覆盖中国科创企业的发展现状。其中，最近一年未盈利企业超过25家，红筹、存在特别表决权架构的两套标准也均有企业选择并申报。

“科创板允许亏损企业上市，这对于较多初创科技企业而言较为重要，因为它们往往需要资金投入来支持科技创新和发展，而早期都处于亏损状态，其实它们更多的价值来自于未来的发展前景。”严弘称，资本市场对一家企业未来上市发展前景比较看好的话，即使它目前处于亏损状态，仍然会给予比较高的估值，但是关键前提在于，资本市场需要有价值发现的鉴别功能。

从已上市企业来看，截至7月21日，已有132家企业上市，其中诞生了A股市场多个“首单”，比如首家红筹架构企业华润微（688396.SH）、首家拥有同股不同权架构的公司优刻得（688158.SH）、首家未盈利企业泽璟制药（688266.SH）、首家进行并购重组的企业华兴源创（688001.SH）等。

在交易端，截至7月21日，科创板上市公司总市值超过2.6万亿元，总流通市值为4764.93亿元，平均市盈率为99.48倍。科创板目前产生了多家千亿市值公司，包括中芯国际、金山办公、中微公司、澜起科技等，科技创新的溢价得到较充分体现。

科创板的一大使命在于给企业提供更大的平台和创新的勇气，激活中国科创生产力。不少上市公司“登科”之后对此颇有感触。

心脉医疗（688016.SH）总经理苗铮华对第一财经称，公司以介入医疗器械研发为核心竞争力，基本上一个项目从立项到获证要5~10年的时间，资金投入较大，所以IPO融资后，公司可以有更多资金帮助目前在研项目进行快速推进。

“科创板的革命、革新，让我们在研发上能够更大胆、更多地投入，更快推进研发速度，以支撑企业的全面发展，这在以前是不敢想象的。”微芯生物董事长兼总经理鲁先平感慨道。

展望未来

中国证券市场“三十而立”，科创板设立并试点注册制被称为中国证券市场的一个“成人礼”。

“随着科创板设立并试点注册，中国资本市场终于可以满足各种经济形态、各种技术要求的企业对接资本市场，这是一件非常了不起的事儿。”一家科创板上市公司高管认为。

目前，科创板已经迈入“审核2.0”阶段，将注册制改革不断推向深入，并不断发挥“试验田”作用。

“注册制的推出，实际上是倒推整个证券市场改革，促进整个市场基础设施进一步发展壮大。”严弘认为，注册制将来还需进一步完善，可以进一步参考海外比较发达资本市场的一些做法，同时进一步改善中国证券市场的监督机制，行政监管和市场监督的“两条腿”走路，双管齐下地整肃市场秩序。

目前注册制已推广至创业板，未来有望推广复制到A股其他板块。

“从两方面着力，注册制推广到其他板块阻力不大。”严弘分析称，一方面，需要进一步完善信息披露制度，加大违法违规行为的处罚力度，从而让上市公司规整自己的行为；另一方面，降低投资者的交易成本，让价值发现的功能可以更加有效实施。